原标题：新东方在线：系列报告之二：东方优播-K12在线小班重塑教培需求，掘金下沉千亿市场 来源：金融研究中心
11月10日发布对新东方在线的研报，摘要如下：
核心观点
布局三四线，中心化输出一线城市优质师资力量。特点总结——小班模式、本地化、教研+服务重，区别在线大班。1）优播通过线上互动小班课，为三四线K12学生线上课程，中心化输出一二线教师及教研资源；2）三四线城市开设体验店，负责本地招生教研同步。前店后厂模式实现快速扩张。
教培行业四象限划分，四类用户画像=四块市场。根据地域划分教育需求度，我们提出K12四象限划分理论，将教培行业划分为一二线/三四线核心需求及非核心需求四大市场。双师在线大班解决一二三四线非核心K12客户需求（消费能力弱教育意识弱），优播通过模式创新解决标准化教培下沉的核心矛盾，满足三四线核心K12用户需求，在线大班优播定位不同蓝海市场。
三四线教培市场有多大？优播天花板有多高？报告中我们按照教培行业实际发展去重新定义城市，新标准下预计2025年一二/三四线教培市场分别达2894/2912亿，空间足够大。参考新东方好未来线下班在一二线市场渗透率（核心需求天花板），2025年优播收入天花板预计400亿，天花板够高。
教研、师资和课程互动共造东方优播核心竞争力。①研发能力强，课程精细化程度高于线上双师大班，体系化能力优于当地线下小班；②师资能力强且可规模化，优播师资集中在核心城市，降维打三四线教培水平。叠加新东方规模化培养师资能力支撑其扩张；③课程互动性强，增强续班率及口碑积累。
财务预测与投资建议
新东方在线平台迭代，维持“买入”评级。新东方在线多业务板块处于扩张调整期，而核心业务东方优播短期收入和利润还没有完全释放，且教育行业属强现金流行业。因此在更长预测周期下，我们采用FCFF估值方法，最终折现获得公司权益价值213亿元（RMB），即每股22.69元（RMB）。按照汇率0.9换算，对应每股价值25.22港币，维持“买入”评级。
风险提示
行业出现新竞争者、教育政策风险。